（一）需求：地产下行难改基建分化持续
2025年7月中央政治局会议指出，落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。这意味着国家大概率不会大力拉动房地产经济，主要通过翻新、改建等方式代替新建，房地产市场企稳回暖将是漫长过程。从销售面积和新开工面积看，二者仍处于缓慢企稳状态，短期内难有明显改善，二者对2025年下半年投资端仍有较大负面影响，预计地产投资深度负增长拖累下水泥需求同比仍将出现下降。
图：地产销售、新开工缓慢企稳中
基建方面，我们判断下半年增速将保持平稳，基建整体对水泥需求支撑仍然不足。尽管上半年专项债发行进度相对较快，占全年计划51.2%，同时政府要求下半年发行继续提速，但在化债政策影响下，水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资可能延续低迷态势，预计下半年基建整体对水泥需求支撑仍然不足。
图：上半年专项债发行进度51.2%
图：基建内部增速持续分化
综上，地产投资持续拖累，基建支撑不强，预计2025年下半年水泥需求环比略有好转，但同比降幅可能扩大。我们预计，2025年全年水泥产量或在17~17.2亿吨之间，同比降幅6%~7%。
图：预计2025年水泥产量降幅6%~7%
（二）供应：产能投放或不及预期过剩依然严重
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，下半年计划有4条、产能近604.5万吨熟料线投产。鉴于下半年行业运行压力较上半年加大，预计新投产能释放进度可能不及预期，供应压力整体可控，但需求下行期供需矛盾凸显，预计产能过剩矛盾仍将进一步加剧。
表:2025年下半年计划新投熟料生产线信息
（三）行情：反弹空间有限全年均价下移
2025年上半年水泥行业受需求不足和市场竞争激烈影响，水泥价格整体震荡走低。下半年，由于需求环比好转，加之当前价格处于近年来较低水平，企业复价欲望强烈，预计水泥价格将有一定程度反弹。
但需要警惕的是，需求依然孱弱，行业产能管理执行效果并不理想，当前“反内卷”对水泥行业影响可能不大，下半年水泥价格反弹程度较为有限，均价难以超过上半年，且低于同期，全年呈现出“前高后低”走势，整体价格仍将下移。
图：预计2025年下半年水泥价格反弹较为有限
（四）效益：利润出现下降全年持续走低
对于2025年下半年，我们认为在需求仍然较弱、价格低于同期背景下，行业利润压力较大，环比同比均将下降，预计全年行业利润率或在2%~3%左右，如若行业“反内卷”超预期，产能管理政策执行较好，价格回升明显，则行业利润或有小幅改善可能。
图：预计2025年水泥行业利润率继续走低
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